牧原股份净利狂飙十倍

截至27日收盘,牧原股份(002714.SZ)总市值达2615亿元,另一养殖业龙头温氏股份(300498.SZ)总市值为1851亿元。

对于两家公司市值的比较,一直是该领域投资者所热衷的话题。近期,随着相关财务数据的披露,由此产生的争论或告一段落。

2月26日晚,牧原股份发布年报,当期公司实现归母净利润61.14亿元,同比增长1075.37%。温氏股份早前发布的业绩快报则显示,2019年归母净利润增幅为251.38%。

究其原因,在于牧原股份生猪养殖业务收入占比超过97%,高度集中的业务收入为公司贡献了十足的业绩弹性。

而温氏股份2019年收入还兼有近4成肉禽业务,加上2018年利润基数已达到39.5亿元,所以利润增幅不如牧原股份这般显眼。

而在2020年生猪价格继续维持高位,以及牧原股份计划销量几近翻倍的基础上,各家卖方机构亦“大胆”喊出了全年公司净利润达300亿元的预测值,招商证券更是给出了429亿元的全年盈利预测,几乎赶上了贵州茅台(600519.SH)……

单季净利飙至47亿

坚守基本面的投资者,习惯于通过行业对相应上市公司业绩作出预判,并在定期报告剔除“计提”等偶发性因素后,重新对盈利预测和估值进行修正,这也是当前机构投资者采用的方法之一。

本报今年1月报道指出,Wind卖方一致性盈利预测结果为,牧原股份2019年全年利润或达49.8亿元,相当于四季度单季利润为35.9亿元。

而牧原股份年报显示,公司2019年归母净利润61.14亿元,四季度单季净利润47.27亿元,这一规模高于此前机构预期。

可见,牧原股份全年利润都集中在了第四季度。

“第一季度,全行业受到非洲猪瘟疫情的影响,生猪销售价格呈现极度低迷;第二季度开始,市场供需形势发生变化,生猪价格开始恢复性上涨;第三季度,供需缺口进一步加大,生猪价格出现加速上涨;第四季度,生猪价格创下历史高点后有所回落,但仍维持在高位。”牧原股份指出。

反映到利润层面,便是2019年一季度亏损5.57亿元,二季度走平转为盈利4.07亿元,三、四季度继续提升至16.04亿元、48.82亿元。

上述变动趋势与行业保持了一致。农业农村部数据显示,2019年生猪销售均价在每公斤13元至35元波动,于同年6月开始涨破15元/公斤。

据卓创资讯调研结果显示,加上防疫、环保成本在内,2019年国内生猪行业平均成本为15元/公斤左右,稍高于此前部分上市公司所披露的13元左右水平。在跨过上述盈亏平衡点后,牧原股份二季度利润才得以转正。

利润率的变化要更为直接,2019年公司生猪业务毛利率提升27.22个百分点至37.05%,这其中还受到了上半年数据拉低整体数据的影响。

单看下半年数据,牧原股份净利润率已经超过50%,2019年四季度该公司营收84.88亿元,净利润48.82亿元。

相比之下,温氏股份2019年肉猪销售收入395.45亿元,同样享受到了猪价上涨的福利,但是公司还另有258.92亿元的肉鸡销售收入,其销售均价同比涨幅为9.93%,远远低于肉猪产品46.57%的涨幅。所以,业绩弹性上不如牧原股份,二级市场走势也要弱上许多。据统计,截至27日,牧原股份年内累计涨幅为33.57%,位居生猪行业涨幅首位,同期温氏股份涨幅则为3.72%,相差近十倍。

卖方“画饼”400亿?

在牧原股份抛出上述超预期的年报后,原有的业绩预测值,显然需要重新修正。

综合各家机构观点的Wind一致性预测结果,如今也已将牧原股份2020年净利润调升至317.09亿元,相当于在2019年的基础上再增5倍。

其中,民生证券于杰给出的290.7亿元全年利润预期值,已属相对“理性”。

招商证券农业雷轶、陈晗团队最为激进,其给出的牧原股份全年利润预期值高达429亿元,此外包括方正证券程一胜(388.9亿元)、中泰证券刁凯峰(404.39亿元)给出的预测值也在400亿元左右。

要知道,光大银行2019年利润预测值尚不过373.5亿元,总市值超万亿的贵州茅台2019年前三季度净利润也只有304.6亿元。

对于400亿元的利润,怕是连牧原股份董事长秦英林自己也不敢想,毕竟宏观政策、中观行业变量因素太多,现在一季度都没过完……

即便按照于杰的290亿预期值折算,也要求牧原股份今年单季度利润需要达到72亿元,而公司利润高点的2019年四季度尚不过47.27亿元,同时今年一季度生猪销售均价未必能超过去年四季度。

又是什么给了卖方机构如此强大的信心?

“2020年,公司计划出栏生猪1750万头至2000万头。”牧原股份在年报中提及。

这一销量规模较2019年的1025.33万头几近翻倍,上述喊出400亿元利润的卖方机构,亦多数按照2000万头的销售上限“测算”了结果。

剔除销量方面的提升因素外,生猪价格层面的变动起到更加决定性的作用。

新冠疫情大规模蔓延前,卓创资讯根据2019年复产节点及商品猪的出栏周期计算的结果认为,今年7月、8月国内生猪会集中出栏,所以价格难以出现明显回落。

温氏股份披露的1月份销售数据也显示,当前生猪价格仍然维持在30元以上高位。今年1月,温氏股份毛猪销售均价达36.62元/公斤,较2019年12月环比提升6.70%。

反观牧原股份,1月销售数据虽然尚未出炉,但是价格趋势将大概率与温氏股份保持一致。

从历史规律上看,2015年以来,牧原股份的1月销售数据便是与2月份销售数据合并披露,多为当年3月6日左右。

至于今年销量是否会受疫情影响,该公司人士早前回应记者“公司生产是封闭式的,只要保证饲料、运输环节,就不会产生太大影响”。不过,正如基本面投资者的投资习惯一样,最终还需要等到定期报告出炉方可敲定。

此外,未来牧原股份披露的一季报同样值得关注,若销量、均价环比未见明显提升,卖方机构给出的利润预期值将难以达成。