南财快评:猪价推动CPI需注意“外溢因素” 春节后将回落

今天国家统计局公布了2019年11月份的CPI和PPI。全国居民消费价格同比上涨4.5%,全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%。

CPI同比略超预期,猪价上涨外溢效应增强。

11月,CPI同比上涨4.5%,略超市场平均预期的4.3%,较上月提高0.7个百分点;环比上涨0.4%,较上月回落0.5个百分点。CPI食品同比涨幅扩大3.6个百分点至19.1%,畜肉类价格上涨74.5%、影响CPI上涨约3.27个百分点,其中猪肉影响约2.64个百分点。基数推动非食品同比抬升0.1个百分点至1%,多数分项环比下降。 

 猪价上涨,除带动食品涨价外,还可能通过推升生活成本,加大生产和服务价格上涨压力,导致通胀形势的不确定性上升。成本推升的通胀中枢抬升后较难回落,使得通胀在高位停留时间可能较长。中性情景下,CPI未来2个月继续抬升,春节前出现跳升,破5%的概率较大;春节后CPI可能逐步回落,但仍要在4%附近停留2个季度左右。 

而 PPI同比降幅略收窄,与石油链和黑色冶炼涨价有关。11月PPI同比下降1.4%,降幅较上月收窄0.2个百分点;环比下降0.1%,而上月环比上涨0.1%。分大类同比来看,生产资料降幅收窄,生活资料涨幅扩大。主要行业同比来看,食品加工、有色冶炼等涨幅扩大,黑色冶炼、石油加工、石油采矿等降幅收窄,化学原料、煤炭开采等降幅扩大。 

 未来一段时间,基数因素或对PPI同比读数形成一定支持;但总需求承压下,PPI通缩或延续。随着地产投资的逐步回落,叠加全球景气加速下滑,PPI或继续处于负增长区间;实际利率中枢或仍保持高位,对经济行为产生一定压制。 

 所以总体而言,CPI通胀再超预期,但也并不意外,PPI继续通缩,也不意外。重申我们之前的观点:猪价上涨带动的“外溢效应”,仍会影响市场预期。短期来看,债市或以震荡调整为主,主要影响因素包括通胀、部分经济指标的“韧性”、年底前后资金面等。中期来看,宏观形势,及“资产荒”背景下的再配置压力、外资流入等因素,仍有利于债市。 

(赵伟系长江证券宏观首席研究员)