国轩高科为啥被“沽出” 只因是个“小玩家”?

5月7日晚,国轩高科因为是中国银河国际连发两份“卖出”报告评级对象之一,突然和另一位评级对象格力电器一起“喜提”要闻榜单。5月8日,国轩高科的股票价格以3.17%的跌幅收盘。

在这份英文研报中,分析师指出,“我们认为,国轩高科作为一个较小的参与者,在未来与CATL这样的国内巨头以及国外企业的竞争中,将面临更大的生存困难。鉴于业绩预期下修,预测国轩高科2019年盈利增长前景也将恶化。”

虽然国轩高科2018年年报净利润下降幅度较大,但大部分券商还是给出了“买入”、“增持”等正面评级。其中,5月5日,财通证券调高其评级到“买入”,并认为国轩高科“2018 年业绩筑底,2019 年业绩反弹”。

净利大幅下滑

先来看看这份“沽出”研报,实际发出时间是4月29日,这个时候国轩高科的2018年年报和2019年第一季度报告还没有发布。该份研报评价的事件是国轩高科于4月24日发布的两项公告,一个是国轩高科2018年度业绩快报修正公告,另一个是推迟发布2018年年报和2019年第一季度业绩的公告。

在业绩快报修正公告中,国轩高科指出其盈利预期大大下调,归属于上市公司股东的净利润从之前的同比增长1.65%调整至比上年同期下降30.79%。

中国银河国际该份研报的几位分析师表示对这一由盈转亏的业绩修正感到意外,并将更谨慎评估国轩高科2019-2020年盈利增长复苏前景。该分析师团队表示将在4月30日国轩高科发布更详细的业绩后,对他们的预测数据进行修正,但现在先给出“卖出”评级。

截至发稿,修正后的研报暂未出街。

下修后的业绩与正式发布的业绩相同。国轩高科2018年年报和2019年第一季度报告显示,2018 年实现营收 51.3亿元,同比增长 6.0%;归母净利润 5.8 亿元,同比下降 30.8%;2019年一季度实现营收 17.5 亿元,同比增长 65.3%,归母净利润 2.0亿,同比增长 25.2%。

国轩高科的主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。但从多年的营业收入对比,看,动力锂电池是占比在80%以上,是主要利润来源。

对于2018年的净利润情况,国轩高科指出,2018年,受新能源汽车政策补贴影响,下游客户整车厂商付款延迟导致公司经营回款减少;同时公司新建产能投产,相应备货资金投入增大。

具体而言,利润下滑是客户安凯客车、国网江苏等结算时点差异,调减相应营收和成本,相应业绩延递至2019年确认;以及补充计提坏账准备金额,增加资产减值损失。

这种情况近几年在新能源汽车行业已不鲜见,所以国轩高科的现金流也趋紧,经营现金流量净额较上年同期减少1463.59%。

但从销售方面看,2018年销售量同比增幅70.09%,体现公司新建产能逐步释放,生产量同比增幅82.65%。

悬殊的第三名

除了针对国轩高科2018年表现不佳的业绩,这份研报不看好的实际是国轩高科的行业地位。研报指出,国轩高科不论是与CATL这样的国内巨头相比,还是和日本和韩国等行业领军企业相比,都是规模较小的公司。不具备技术和成本的竞争力,在日益激烈的竞争中处于危险的地位。

“其产品集中在新能源电池行业的较低端,作为行业第二梯级企业,该公司应面临更多挑战,以满足主要OEM对技术开发和成本削减的需求。如果没有与主要OEM厂商的稳固合作,我们预计国轩高科将失去在中国的市场份额,并在长期内难以成长为一家全球性企业。”研报表示。

但实际上,国轩高科在竞争格局中到底属于什么量级?

今年1月,中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会发布了相关统计数据,2018年中国动力锂离子电池总装机量达到56.89GWh,同比2017年增长56.88%,前20强企业装机量52.23GWh,占全年装机量的91.8%。

其中,国轩高科取得较快增长,2018年装机量约为3.1 GWh,同比增长49.8%,仅次于宁德时代、比亚迪位居第三位,市占率达到5.4%。但必须承认,这个出货量与宁德时代和比亚迪依旧不是一个量级。

在成本和毛利率方面,国轩高科2018年动力锂电池业务实现营收45.6亿元,同比增长12.29%,占营业收入比重88.94%。营业成本也同比增长32.84%,造成锂电池产品毛利率为28.80%,同比下滑11.01%。

但补贴退坡的情况下,毛利率下滑的并不是国轩高科一家,即便是宁德时代的毛利率也处于下行趋势中。

对于此,研报也在分析中表示了对行业前景的怀疑,“随着补贴的进一步削减,预计中国的新能源汽车需求减增长可见性较低的趋势将持续到2019年至2020年。

再看产品本身,目前,在圆柱磷酸铁锂产品方面,国轩高科是国内首家为乘用车车型配套磷酸铁锂的电池企业,实现磷酸铁锂电芯单体能量密度突破190Wh/kg,系统能量密度达140Wh/kg,应用车型续航里程达到400公里以上。同时,在方型磷酸铁锂产品方面,公司已经生产出单体能量密度达180Wh/kg产品,配套应用于各款商用车型。

因为国轩高科一直的主打产品是磷酸铁锂产品,在这方面的技术相对领先。据了解,目前量产磷酸铁锂电池单体能量密度在160Wh/kg左右,部分厂家可以做到175-180Wh/kg的水平,国轩高科的是目前业内公布最高的,因此才能进入乘用车领域。而且国轩2019年将磷酸铁锂电池单体能量密度最高升至200Wh/kg,2020年到达220Wh/kg,远超行业水平。

在三元方形产品方面,国轩高科入局较晚在快速追赶。目前已实现自主研发并生产的三元正极材料(镍含量65%、钴含量15%),生产的三元电芯产品已与奇瑞、吉利、众泰等多家整车企业完成相应配套电池组产品设计,部分已批量供货。在三元软包产品方面,公司的高比能电池研发进展良好,承担的科技部十三五新能源汽车重点研发专项已经实现300Wh/kg单体电池小批量试制,率先进入300wh/kg门槛。

对于动力电池企业,最终的竞争在于销售客户。国轩高科已拥有江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车、宇通客车、上汽集团、中通客车、安凯客车等一批战略性合作客户。虽然国轩高科的客户没有办法与宁德时代的海外朋友圈相比,但国轩高科今年与BOSCH签订采购框架协议,成功进入BOSCH全球供应链体系,迈出了走向国际供应链的第一步。

另外,补贴大幅退补对于国轩高科可能是挑战与机遇并存,在退坡预期压力下,部分车企存在选择磷酸铁锂电池用于乘用车以降低成本的需求,对国轩高科2019年的磷酸铁锂销量或有推动作用。