中英科技二度冲击创业板败北 毛利率差异缩小靠“手动调整”

10月24日,就在邮储银行、东鹏控股、甬金科技、侨银环保等4家企业顺利闯关IPO的同时,常州中英科技股份有限公司(下称“中英科技”)却因为“尚有相关事项需要进一步核查”而被取消审核,第二次倒在发审委的大门前。

作为一家主营高频通信材料的研发、生产和销售业务的“高新技术企业”,中英科技曾于2017年11月冲击创业板,但是遭到发审委否决。

首次IPO败北后,中英科技并没有放弃上市的梦想,2018年9月6日,中英科技再次报送招股书申报稿,欲二次冲击创业板。

尽管取消审核的原因未知,但是从招股书来看,中英科技在一次上会时被关注的高毛利率异常问题仍在,采用“简单粗暴”直接更换可比公司的做法,耐人寻味。

此外,作为一家典型的家族企业,中英科技与关联方间存在借款、无真实交易背景的票据融资等频繁行为,也令人担忧。

在今年6月的首发申请文件反馈意见中,证监会也要求中英科技说明“前次首发申请未通过我会核准的原因,详细说明相关的整改措施及整改效果”。

可比毛利率缩小的“秘密”

成立于2006年3月28日的中英科技,主要产品包括D型和CA型两类高频覆铜板及高频聚合物基复合材料。

从体量来看,中英科技相对较小,2018年营收1.75亿元,净利润5275万元。

这并非中英科技第一次上会。

早在2016年12月9日,中英科技开始接受海通证券的上市辅导,并于2017年4月14日首次报送招股书。然而,2017年11月8日首次上会时,其首发申请惨遭否决。

据第十七届发审委2017年第37次会议审核结果,当时发审委重点关注了中英科技的五大问题,包括综合毛利率显著高于同行业上市公司、关联交易频繁且金额较大、不同收入确认方法下的收入占比变化较大、报告期内应收账款金额较大和主要生产设备成新率偏低等问题,对比招股书来看,不少问题在这次上会时仍然存在。

中英科技2017年10月的招股书显示,2014年-2016年,其综合毛利率分别为46.9%、53.5%和59.11%,而同行业可比3家上市公司的综合毛利率平均水平分别为36.79%、34.25%和35.11%,与同行相比差异明显且持续扩大。

中英科技选择的3家同行业可比上市公司分别为生益科技(600183.SH)、丹邦科技(002618.SZ)和欣天科技(300615.SZ)。

耐人寻味的是,生益科技是国内著名覆铜板生产商。与中英科技业务最为接近。但2014-2016年,生益科技的毛利率远低于中英科技的29%—39%水平。

不过,2019年9月最新报送的招股书中,2016-2019年6月,中英科技的综合毛利率分别为59.11%、59.11%、59.11%和47.87%。不过,2016年同行业可比上市公司的综合毛利率平均水平从35.11%上升到了43.3%,和当期中英科技综合毛利率的差异也从24个百分点缩小到了15.81个百分点。

21世纪经济报道记者发现,综合毛利率的差异缩小是因为,中英科技直接更换了可比同行业公司,做法可谓简单粗暴。

这次,中英科技的同行业可比上市公司从3家增加至4家,毛利率较低的生益科技遭到剔除,加入了毛利率较高的罗杰斯(NYSE:ROG)和科创新源(300731.SZ),同行毛利率从而显著提升。

家族企业的频繁关联交易

中英科技是比较典型的家族企业。

2019年9月的招股书显示,公司实控人俞卫忠、戴丽芳夫妇及其子俞丞三人,合计控制了中英科技83.86%的股份。

2017年首次上会时,中英科技与关联方间存在借款、无真实交易背景的票据融资等情况,金额较大且较为频繁,也是发审委关注的焦点之一。

2016年,中英科技向俞卫忠家族控制的中英管道以及俞卫忠夫妇拆入了3000多万的资金;而俞卫忠的哥哥俞英忠控制的雷纳机械还曾向中英科技短期拆借资金,借款600多万,但是因为经营面临困难,无法偿还欠款,中英科技不得已将有关债权转让给中英管道。

除了借钱给哥哥俞英忠,俞卫忠还通过哥哥旗下公司辅星科技展开对外销售。2014年-2016年,中英科技向辅星科技销售覆铜板分别为193.73万元、579.89万元和97.69万元。

不过中英科技强调,2016年5月起,已不再通过辅星科技经销。

此外,虽然号称“高新技术企业”,但是目前来看,中英科技的科技属性仍待市场检验。

2016年-2019年6月,中英科技的研发费用分别为497.2万元、666.25万元、898.65万元和445.07万元,占营业收入比重仅为4.35%、4.58%、5.14%和4.31%。

截至2019年6月,中英科技共有114名员工,研发人员18人,拥有发明专利6项,实用新型专利2项。