广发基金:明年港股前景乐观 关注盈利增利超预期品种

核心提示:在资金净流入和企业盈利增速上调的大背景下,叠加港股估值比A股和海外市场都便宜,预期2018年港股估值不仅不会下降,还有望有一定的估值提升。

站在2017年的末尾,中国企业盈利改善的趋势没有改变,港股通流入也越发的踊跃。放眼明年,笔者依然看好港股的收益前景。在企业盈利方面,目前恒生指数2018年的盈利增速预期不到10%,而考察指数重点成分股的情况,预计像2017年一样,2018年也有盈利增速上调的过程,幅度可能超过5%。因而,2018年企业盈利增长带来的估值平移,有望贡献超过15%的预期收益,前提是估值不下降。在资金净流入和企业盈利增速上调的大背景下,叠加港股估值比A股和海外市场都便宜,预期2018年港股估值不仅不会下降,还有望有一定的估值提升。所以,在各个保守前提假设下,明年港股指数的收益前景乐观。

从市场风格看,港股有望在2017年的基础上继续演化。2017年港股市场风格较为明确,大型蓝筹白马基本主导行情,投资者只要将腾讯控股、中国平安、招商银行、华晨宝马为代表的白马股纳入组合,就能给组合贡献高收益低波动。但仔细研究今年以来表现出色的蓝筹股,盈利和估值提升均占了较大的比重,个别公司估值提升带来的贡献超过盈利提升。这意味着部分蓝筹公司在今年估值提升过程中已体现对未来预期的提升,也意味着风险和股价不确定性的提升。因此,2018年的市场风格,笔者认为市场将继续在盈利增速和估值之间取得均衡,可以重点观察2017年股价涨幅中估值扩张占比低于1/3的公司,同时2018年盈利增速高于2017年的品种。

从行业风格看,蓝筹中的大型保险和大型银行均提供了较好的绝对收益空间。保险和银行均享有行业增速2018年快于2017年的特征,同时在保险和银行行业内部的结构化趋势也有利于大型企业发展。对于保险而言,债券收益率快速提高带来的准备金变化给2018年带来了非常好的收益基础,保险产品新业务价值利润率的快速提高提供了较高的经营杠杆,同时对快返产品的限制,也给行业的龙头大企业提供了更有利的竞争环境。对银行而言,偏紧的货币环境给银行资产端带来更高的收益,经济整体环境的回暖缓解了不良资产的压力,同时对表外业务的规范也将大型银行和中小型银行彻底区分开,大型银行受益于表外业务的规范而中小型银行得十分努力的去适应。

此外,医药、TMT、新消费、高端制造等行业的龙头公司在2018年预期增速都较高,部分标的存在超预期的可能性。根据广发基金港股团队的研究,医药、TMT、新消费和高端制造是整体经济产业链中,少数能够批量提供增速超过30%的企业的大行业。在这些行业增速高于GDP,同时有不断创新的行业当中,通过深入的基本面研究能带来很好的个股选股收益。

笔者认为,展望2018年,港股收益前景比较乐观,但如何在指数有收益的市场获取组合收益,依然需要注意港股和A股不太一样的内在特征。首先,港股的投资者结构基本以机构为主,零售客户很少,连港股通投资者都以机构为主,因而基本面是影响股价的核心因素。同时,过高的估值往往意味着较高的风险,无论公司盈利和前景好坏,对于机构投资者而言,再好的企业也有个合理的估值。

其次,港股的上市公司结构中,只有少部分是有活跃交易,有机构投资者参与和卖方研究覆盖的,这点和A股有极大差异。笔者近三年看到部分A股投资者带着偏好小票的习惯投资港股,忽视了港股大部分小市值企业缺乏流动性的特点,投资账户受到损失。最后,港股上市基本是注册制,公司治理参差不齐,由于零售客户的缺失,如果上市公司老板希望赚到超过公司成长的钱,那投资者反而容易成为目标,方式就是过度描绘公司前景和散步各种坊间传闻,这是值得内地投资者警惕的。

总而言之,港股2018年有望延续2017年的强势表现,但如何在好市场中做到好业绩,仍需要通过扎实的基本面研究,精挑细选优质品种。


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