大成基金2017年投资策略报告

国内外宏观经济背景:

海外:美国加息+欧洲大选(黑天鹅频出)

特朗普新政将一定程度刺激美国经济,通胀回升,美联储加息节奏或加快;欧央行将逐渐削减购债计划,货币边际收紧,欧洲大选年意味着政治不确定性上升;随着发达国家政策的转向,新兴经济体资金流出压力上升;全球经济将呈现弱改善的格局,但需求问题未得到根本解决;

中国:经济平稳+通胀温和+货币边际收紧+改革深化

1、中国补库存周期可延续到二季度,上半年经济稳定,以防风险为主;下半年面临一定的下行压力;总体上经济维持平稳运行:地产与基建对冲,制造业投资是亮点,消费平稳,出口无亮点;

2、通胀前高后低,整体温和,中枢比今年稍高;

3、货币中性偏紧,财政扩张(赤字空间有限,依托于预算外PPP等)

4、习核心确立,宏观经济政策趋于稳定,十九大促进改革进入深水区;

大类资产配置建议:

超配A股、港股、美股、美元;标配大宗商品;低配国债、美债、欧元

值得注意的风险点:

美加息超预期、欧洲大选黑天鹅、国内地产投资下滑严重、油价上涨引发通胀超预期

2017年A股大势研判及行情节奏

大成基金投研团队认为,2017年,A股的主导因素将从资金面和风险偏好上向企业盈利过渡,或开启慢牛行情。

1,无风险利率上行空间有限:

受制于货币中性,2017年货币流动性环境可能会边际转紧,但很难传导至A股无风险利率,2017年低利率的环境仍将维持,资产荒逻辑不变。

通胀预期短期扰动市场风险偏好,但无法对货币政策造成实质性威胁,货币政策工具有足够大的政策空间应对;

利率和汇率之间会形成一个微妙的平衡,2017年面临的另一个困境是汇率“贬不了”,必须维稳。

数据来源:wind,大成基金

2,股市流动性稳定:

新的一年里,所有资产管理机构都面临着巨大的资产再配的压力,国内大类资产中,债券收益率反弹、信用风险快速上升、房地产阶段性高位、商品波动率大幅加大等,相比而言,股权资产在估值上占优,将吸引资金的流入,可能产生的增量资金包括:

银行理财资金:17年理财产品总规模有望突破32万亿,预计2017年将新增权益类资产配置10000亿元;

险资入市:近期险资举牌“风口趋紧”,但中长期逻辑尚未破坏,资产荒下险资举牌仍然动力十足;

海外资金:人民币正式纳入SDR后,海外配置A股的渠道拓宽深化,MSCI指数在2017也大概率纳入A股,深港通的开通也将带来政策红利;

其他资金:养老金入市,两融资金,地产调控部分溢出资金。

数据来源:wind,大成基金

3,改革提升风险偏好,降低风险溢价

受制于当前利率抬升,流动性边际收紧、人民币贬值压力等因素,市场情绪谨慎,风险偏好仍然较低;

展望2017年,市场仍然存在大量压制风险偏好的因素,包括地产调控下对于经济失速的担忧,人民币持续贬值预期,货币政策收紧可能带来的钱荒,以及外部美联储加息节奏加快,欧洲大选黑天鹅等等。因此,市场风险偏好难以出现大幅改善;

但基于第一部分的分析,我们认为明年将是一个改革大年,2017年一季度,全国和地方人代会开幕,各级政府人选落定,中共十九大将于2017年下半年召开,对于新的产业规划和改革预期有望进一步提升,进而有利于风险偏好的逐渐回暖;

全年看,风险偏好虽缺乏大幅改善的动力,但也会随着改革预期强化出现一个逐渐缓慢抬升的过程。

4,企业盈利改善持续:

我们认为,随着企业盈利趋于稳定,特别是传统周期类行业,中国特色的供给侧改革去产能模式给市场带来的影响远超预期,配合国企改革、以及地产投资的惯性、PPP项目落地率的加快,市场可能低估了盈利持续改善的力量;

宏观层面:地产投资下滑幅度有限,明年有望继续推动原材料及中游商品涨价;地产调控后,基建作为经济的对冲手段将更被重视,PPP落地加快,伴随着订单量扩大,上市公司业绩中将逐步体现;

改革层面:“国企改革做大做强+供给侧改革”兼程并进,改革的实际进程和达到的效果会继续超预期;

微观企业层面:企业库存增速底部区域已确定,补库存趋势正在形成,自2015年底以来,企业现金流持续改善,资本开支扩张意愿出现缓慢回升态势,反映企业投资意愿增加,中期盈利扩张的拐点值得持续跟踪。

数据来源:wind,大成基金

综上,我们认为2017年A股行情节奏:周期先行,静待风格切换。

2017年A股投资行业配置建议

1,银行:经济企稳,资产质量提升,不良率或见顶,

投资主线:主营业务所在区域经济复苏较快,资产质量显著改善的城商行和股份制银行。

2,大基建:地产调控背景下财政稳增长对冲的方向

投资主线:交运(高铁、城市轨交、公路和机场);市政工程(地下管廊建设、海绵城市、垃圾处理)

3,电子:苹果十周年,关注苹果产业链的机会

投资主线:苹果产业链上,①iPhone8可能的创新带来的增量机遇;②iPhone 8可能的热销带来的现有供应商业绩超预期。

4,一带一路:走出去、特朗普战略收缩与人民币国际化

投资主线:1)海外业务占比较高、订单充足的建筑工程龙头;2)具有有国际竞争力、海外布局经验丰富的工程机械龙头3)高铁、核电等处于比较优势的高端制造龙头。

5,国企混改

投资主线:6+1试点;关键领域:油气、电力;地方国改看上海、江苏、重庆等

6,农业供给侧:2017年经济工作重点任务

投资主线:部分可控制面积和库存的具有涨价逻辑的农产品(玉米等);农业信息化、机械化;土地流转(三权分置);乳制品(振兴民族奶业+国际奶价筑底回升+二胎政策红利期)

(风险提示:此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料,我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证,报告中的观点和预测仅代表我们的判断,不构成大成任何实际的投资结果,我们将根据实际情况的变化做出观点和预测的相应调整,而不予以提示说明,本报告并不适用于所有投资人,请谨慎使用。投资需谨慎。)


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