分级A承压B火热 短期有折溢价套利机会

核心提示:相比前三个月火爆抢筹的情景,分级A近三周的表现可谓“黯然失色”。受债券下行、分级B情绪亢奋以及资金面的影响,...

相比前三个月火爆抢筹的情景,分级A近三周的表现可谓“黯然失色”。受债券下行、分级B情绪亢奋以及资金面的影响,分级A近来连续承压下挫。基金人士建议,可关注分级基金短期的折溢价套利机会,同时长期来看可关注流动性相对较好、隐含收益率相对较高、且潜在下折亏损相对较小的品种。

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分级A承压受挫

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数据显示,集思录分级A指数8月—10月中上旬多半处于量价齐升的状态,10月24日更是创下1563.974点的阶段性高位。不过自此以后,分级A指数便进入震荡下行的区间,连续承压受挫。对此,基金人士认为,这与近期债券市场走势、股市回暖等多重因素相关。

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上海证券研究中心认为,特朗普美国大选获胜后,在潜在的财政刺激主张和加息预期下,亚太地区债市收益率应声齐齐攀升。国内债市中的10年期国债收益率盘中向上突破2.80%大关,期债大幅下挫。今年以来债市属性突出的分级A在此背景下难逃下挫,其整体价格已经连续三周经历下跌。自10月24日以来,全市场流动性加权分级A价格已下跌2.09%,而同期中证全债(全价)指数下跌0.18%,分级A的跌幅远大于同期债市的调整,彰显出分级A的潜在风险。同时,据统计,近6个月全市场永续分级A的隐含收益率与10年期AA+企业债收益率相关系数高达0.95,远高于去年同期水平。这表明分级A也会受到资金面、政策面以及经济面的影响,但分级A流动性较弱、债性不纯,当风险因素增多时,显示分级A的价格波动幅度较债券更大。

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上海一家量化私募人士认为,分级B近期的火热行情可能会抑制分级A的走势。“大涨行情会利好分级B、打压分级A。虽然目前不能称为大涨,但上证综指从3000点到3200点已经有超过6%的涨幅,结构性赚钱效应更是凸显,这也对分级B的走高起到了推动作用。加上前期涌入分级A的‘聪明钱’太多,不排除短期降温可能。”他说,“最典型的例子是当市场传出‘根据MPA的调控要求,从今年三季度起将表外理财业务纳入广义信贷测算’的消息时,第二天分级A市场就哀鸿遍野,显示了资金的避险情绪高涨。”

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渤海证券研报也显示,股市行情火热带动分级B投资热情的高涨。11月7日—11月11日,全部分级B标的周成交额达261亿元,较前周水平上涨近60%。而分级B全面折价情况也得到明显修复。分级B交投情绪不断活跃,给分级A的投资价值带来了较大的影响。

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关注折溢价套利机会

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“分级A前周五受债券下行和分级B情绪亢奋的双重打压,出现大幅下行迹象,甚至出现了指数不跌、B大涨5%、A下跌的情况,比如创业板分级。二话不说,溢价套利走起,择机可以卖出。”上述私募人士日前在一份研报中写到。比如,T日发现a+b价格大于母基金净值 ,T日申购,T+1日盲拆,T+1日收盘得到a、b份额,T+2日卖出,承担指数本身波动风险以及溢价消失风险。收益来源是场内A和B价格外母基金净值的价差,以及母基金本身的净值波动。

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渤海证券认为,溢价套利势必会打压A类价格,在未来一段时间内,配对转换价值将成为主导分级A价格变化的主要因素。因此,短期内建议投资者降低分级A类份额的仓位水平,可考虑把握折价套利机会,适当进行短线操作。

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不过,兴业证券表示,从长期来看,分级A的隐含收益率与7年期AA+企业债收益率之差依旧较高,对于增量的低风险偏好的资金而言,仍具备一定的配置价值。当前,建议关注流动性好,隐含收益率相对较高,且潜在下折亏损相对较小的品种,如国防A、券商A、银华稳进、钢铁A、煤炭A。

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