膜拜!避险资本刚掉头“宠幸”白银,最大的受益者却早已出现?!

核心提示:2016年,白银风头已然盖过黄金,摩根大通会不会此时出手大赚一笔,敬请期待!

万万没想到,自从英国脱欧公投后,白银成了最大的黑马,风头甚至盖过黄金。

在英国公投脱欧伊始,黄金的受欢迎程度远超过白银,尤其是6月24日公投当天,全球资本纷纷涌向日元、美元、瑞郎与黄金等传统避险货币。

数据显示,当天金价涨幅一度超过7%,白银涨幅仅3%。

究其原因,多数对冲基金根本没有将白银视为避险资产,因而选择将大量资本投向黄金。

然而在数日后,剧情突然反转。

随着金价持续冲高回落,白银突然成为全球避险资本的新宠儿。


        白银价格周一直线拉升,周二又直线回落

本周一亚洲时段白银怒涨8%至两年新高,创下五年来最大两日涨幅。

最近上海期交所白银期货交易量大增,但未平仓合约却在下降。

        上海白银期货交易量暴增

据Wind资讯统计的数据,上周五,上海期交所12月白银合约成交量接近950亿元,比前一交易日的500亿元接近翻倍,更是超过一个月前日成交量的四倍。

周一,上海期交所成交最活跃的白银合约连涨四天,触及涨停板。而自6月29日以来,上海期交所白银期货未平仓合约总数下降13%,同时交易量大增,达到去年8月以来最高水平。

白银为何受捧

在对冲基金经理看来,全球资本这一白银套利策略,其实就是围绕金银比价进行套利。

今年2月份,金银比价一度触及83.8(即1盎司黄金可以买入83.8盎司白银),创下2008年全球金融危机以来的最高水平,这驱使不少对冲基金开始布局买涨白银。

综观历史,黄金和白银的价格比均衡水平约为70倍左右,一旦金银比价达到83.8,意味着要么黄金下跌,要么白银补涨,但考虑到当时美联储加息放缓引发黄金避险投资上涨,不少对冲基金更愿意押注白银上涨。”一家投行期货交易部人士分析说。

这也导致今年白银价格涨幅远远高于黄金。截至目前,今年以来白银价格累计上涨约40%,远超金价同期约25%的涨幅。

然而,在丰厚利润面前,对冲基金并没有选择获利退出,反而看到了新的套利空间——随着英国脱欧引发全球避险投资潮涌,令白银黄金可能出现新的牛市格局,而在牛市行情里,白银价格波动率和涨幅远高于黄金的特点,令他们再度押注金银比价进一步缩小。

“这也是近期黄金冲高回落后,不少对冲基金将从黄金撤离的资本转向买涨白银的重要原因之一。”上述投行期货交易部人士指出。通过押注金银比价进一步缩小,他们一方面能迫使不少白银空头头寸迅速止损撤离,扩大白银涨幅,另一方面可吸引更多全球避险资本涌向贵金属,利用高波动性进行套利。

保值及避险需求有望继续推高银价

与黄金类似,白银同样具有很强的金融属性,从历史数据来看,白银价格和黄金价格具有高度相关性。同时,白银的价格明显低于黄金价格,还有很强的工业属性,受经济周期的波动影响,其价格的波动性也明显大于金价。



美联储于6月15日表示维持联邦基金利率0.25%~0.5%不变,并下调了2016年和2017年的经济增长预估。美联储对利率的调节,不仅会对下期经济走势产生影响,也是反映货币政策决策者对当下经济形势的判断。

此次美联储维持利率不变,在一定程度上反映美国经济复苏水平仍然乏力,处于保值增值和避险的投资需求,金银等贵金属的资产配置需求将明显增加,或将推动白银等贵金属价格持续上涨。

最大的受益者早已出现?!

近年来,全球白银的供给基本维持在990百万盎司的水平,而全球白银需求量不断增长,到2015年已经达到1028百万盎司,供需缺口持续增加,到2015年达到32.8百万盎司。

自2010年以来,再生银的供给量持续下降,据世界白银协会,再生银的供给下降主要是白银价格持续下降,导致废料回收量的减少。再生银中,印度的再生银生产1968年曾经一度占全球再生银供应总量的50%。虽然在后的发展过程中,印度再生银占比不断下降,但至今仍然占据了3.5%的供应。

再生银中,另一个大的再生白银来源,是铸币再融化,一度也是再生白银的主要来源,近年来占比也在逐年下降。近十年来,铸币再融化对再生白银的供给的影响已经很小。

此外,白银背后的一个重要价格因素可能没人知晓:摩根大通在过去的五年里积累了在世界历史上最大的私人储备实物白银——5亿盎司!

只有美国政府拥有过比摩根大通更多的白银,但这是在近一个世纪前,是在白银用作普通硬币的时候。美国政府曾经拥有数十亿盎司白银,但今天已经完全不持有了。

上周三,摩根大通赢得了三个针对其的反垄断诉讼案驳回。包括对冲基金经理Daniel Shak在内的原告指控JPMorgan在Comex白银期货市场中有人为操纵价格的行为。

摩根大通被指控在2010年末期和2011年早期向交易场地投放人为操纵的竞价(欺诈),对Comex金属市场员工进行骚扰以获得它想要的价格(恐吓),并向一个设置结算价格的委员会提供虚假信息(操纵结算)。

NYMEX前交易员Lanci表示, 当白银升水(contango)时,摩根大通会在交易清淡时段大举卖出期货溢价,并利用他们的雄厚财力推动市场情绪,然后坐等“大户”因为没有能力追加保证金而“吐出”持仓。这样的行为让包括Shak在内的交易商受损,迫使他们花费更多资金支持自己在白银期货价差中的头寸,并最终以巨大损失平仓。

摩根大通的对手盘往往是高杠杆公司,交易不能持续太长时间,而且也没有摩根大通那样强大的融资能力,政治影响力和白银实物储备。

国际著名白银权威专家泰德·巴特勒也指出, 摩根大通真正的罪行在于其能够以造成空前市场份额与集中度的价格售出无限量COMEX白银合同的能力。 在2009年12月,摩根大通持有40%多COMEX卖空的白银量,在历史上,在任何主要的市场当中,可能从来都没有比这个更大的市场份额或者垄断行为。

摩根大通无限制地卖空不可避免地满足了技术盘买进的兴趣,接着技术盘买进转向在某个点上卖出,因为摩根大通引导技术资金这样做。摩根大通的买回行为是非法的现金操纵,在较高的价格下,抛售被操纵白银的空仓。

但是,在本月最新的诉讼进展中,路透援引法官Paul Engelmayer表示,原告未能提供证据,证明摩根大通进行“非经济”投标或尝试以竞争对手为代价操纵市场。法官还质疑了原告在诉讼中使用白银远期报价利率 (SIFO)作为决定合适利差水平基准的做法。

但Lanci表示,白银需求其实是捏造的。市场当时只是出现了部分远期贴水(backwardation)。现货价格较接下来的6个到期合约都低。也就是说,并没有出现大量的即时交付需求。只是在绞杀多头后,最后还有仓位的“某个人”在未来数月需要流动性回补头寸。而且, 在国际期货交易中,买卖双方一般都不要求交割现货,交割现货率往往低于3%。交易双方主要在意的是价差,白银市场尤其如此。

分析师指责称,SIFO代表了实物白银的持有成本,并被用来确定此段时间内的租赁/借贷利率。白银远期价差是SIFO价差的衍生品市场。

理论上而言,如果没有SIFO,就不应该有任何价差。但是即使SIFO是比期货价差规模更大的市场,也是掌握在少数几个银行手中,摩根大通就是其中之一。

虽然为了囤积白银,在过去五年,一直是摩根大通在每次银价上升时进行压制,白银价格已经从50美元关口附近腰斩。

但当摩根大通觉得自己的白银已经足够多的时候,它会做什么?!

2016年,白银风头已然盖过黄金,摩根大通会不会此时出手大赚一笔,敬请期待!

(本文整合自21世纪经济报道、华尔街见闻、wind资讯、广发证券等)


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