“救世主”的烦恼!债转股该成全谁的“碧海蓝天”?

核心提示:17年后,中国债转股又重出江湖。债转股的本质,是在玩资产负债表的转移把戏。有业内人士分析指出,本次债转股只是拯救银行,可能并没有给老百姓带来多大好处。实际上,债权优先于股权,银行从债权人变成债务人(银行变成了股东,虽然只是有限责任),谈不上什么利好。

17年后,中国债转股又重出江湖。

近期,债转股在被高层多次提及。国务院总理李克强在全国两会记者会、2016年博鳌亚洲论坛年会,以及4月11日部分省(市)政府主要负责人经济形势座谈会上都表示,要用市场化债转股方式逐步降低企业杠杆率。财政部、央行、银监会、主要政策性银行、国有大行、国有不良资产管理公司都对债转股有所表态。有关债转股的话题由此引发业界热烈讨论。

此前有媒体报道称,首批债转股规模约为1万亿元,预计三年甚至更短时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。另外,国家开发银行、中国银行、工商银行等银行入选了首批试点。

债转股并非新鲜事物,上一轮则发生在1999年,采取了以政府主导的模式。当时 债转股政策推出并取得了积极成效,国有企业的财务状况、经营机制和盈利情况得到好转,不良资产得到有效控制,经济结构得以优化。然而,由于具体的机制设置,整个债转股过程中暴露出债转股贷款质量低下、企业扭亏成果不稳定以及建立现代企业治理制度不理想等问题。

“救世主”好当吗?

所谓债转股,是指将银行与企业间的债权关系转变为股权关系。对银行而言,债转股有助于减少不良贷款,化解金融风险,提高拨备覆盖率,潜在的投资收益也可能上升;对企业而言,不仅降低企业负债率,减轻企业的财务负担,还增强了企业营运资本,提高了资金周转效率,有利于企业去杠杆,拓宽了企业潜在的发展空间。

传统上,商业银行往往采取核销的方式,对于确定无法收回的信贷资产,直接从从账面核销,综合来看最快捷和的处置途径还是向四大国有资产管理公司转让。但是,截至2015年底,商业银行体系不良贷款余额1.27万亿。四大资产管理公司在没有中央注资的前提下,难以承接如此巨额的不良资产。所以,银行正在积极寻求不良资产处置新渠道。

我国《商业银行法》第43条关于银行股权投资约束中提道:商业银行在境内不得从事信托投资和证券经营业务,不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资,国家另有规定除外。这就意味着银行不得把贷款变为股权,除非国家修改《商业银行法》。而为了实行本次债转股,政府不惜修改银行法,可见我国银行业乃至经济形势相当不乐观。

然而,债转股的本质,是在玩资产负债表的转移把戏。马靖昊先生说,银行将债权换成投资,企业将债务转为资本。具体表现为:银行将“贷款”科目换为“可供出售金融资产”科目;企业将“长期借款”科目换为“股本”科目。银行和企业的财务报表双双被扮靓,银行“降低”不良贷款率,将这笔贷款从资产负债表的信贷栏上抹去,避免其成为不良贷款,盈利不会受到影响;企业杠杆被降低,再没有沉重债务负担。

有业内人士分析指出,本次债转股只是拯救银行,可能并没有给老百姓带来多大好处。享受债转股的大多为亏损、效率不高的国企,债转股只是免去企业还款责任,并未对企业实际经营带来更多帮助,很难保证其未来盈利能弥补银行损失;而银行另一方面又要面对存款储户的兑付。银行面对压力很有可能会引起人民币超发,导致最终由全民买单。

实际上,债权优先于股权,银行从债权人变成债务人(银行变成了股东,虽然只是有限责任),谈不上什么利好。当然,有人会说,这总比烂帐一分钱也拿不到好,说不定企业还能起死回生。都到债转股这一步了,说明这家企业缺乏正常的现金流,连支付利息的能力都没有,这家企业不行,换来银行当股东,企业就能起死回生了?在美国,这也必须由非常专业的企业清道夫团队来做,中国有过多年处置能力的最专业的团队,应该在不良资产管理公司,而不是没有股权投资经验的银行。

熔盛重工已经债转股,从2013年年报到2015年中报,净流动资产情况大幅恶化,2013年年报为-6,683,147,2014年年报为-20,723,255港币,从2015年中报看,还在进一步恶化。而员工也从数万到百人,这家企业没有破产的理由何在?截止2016年2月,熔盛重工负债总额已经上升到226亿元,中国银行是其最大的债权方,债务总额为63亿元。发行股票债转股后,中国银行在总股本中的持股占比将高达14%,居第一位。笔者查看更名为华荣能源(01101.HK)的股价,没有任何起色。中国银行这个大股东看来难以脱身。

可见,长期来说,债转股虽然降低了企业的负债,降低了银行的不良资产比率,但这并不意味着企业与银行经营管理水平的提高。如果仍然按照原来的老路走下去,企业负债与银行不良资产比率的再次提升是可以预期的。

1、债转股作为一种风险转移的方式,极有可能让公众投资者成为最终的买单人。“债转股”首先是将企业的风险转移给银行或其他相关的金融机构,在银行或其他相关的金融机构没有卖出股权之前,这个风险是由银行或其他相关金融机构来承担的。而一旦股票卖出之后,这个风险就转嫁给了公众投资者。这样公众投资者就成了最终的买单人。

2、债转股带来了上市公司总股本的增加。由于“债转股”并不直接带来企业效益的增加,因此,这种上市公司总股本的增加,自然会摊薄企业的权益类指标,如每股收益、每股净资产等。这自然损害到公众投资者的权益。

3、债转股又使得银行或相关的金融机构加入到大小非的行列。在限售股问题本身就严重困扰A股市场健康发展的情况下,“债转股”无疑是给A股市场雪上加霜,A股市场又将进一步沦为银行或其他相关金融机构的提款机。

现阶段为何还要实施债转股?

国务院和政府主要部位的重视体现出“债转股”战略是这一届政府推出的又一项较为重要的举措,初期试点一万亿规模,未来可能会进一步扩大。新浪财经专栏作家周文渊认为,进行债转股试点主要出于以下几个方面考虑:

1、降低经济体债务率。根据统计,目前政府(含地方政府)债券率在60%左右,企业债务率在150%左右,主要工业企业资产负债率超过60%。更令高层担忧的是目前中国不少债务已经是明斯克所定义的庞式融资,一旦短期流动性出现紧张,信用违约可能会大规模出现,给经济带来系统性风险。

2、金融战略转型的需要。从传统银行中介型主导的信用融资体制到股权融资主导的资本融资体制的转型可以降低整个经济体的债务率,提高整个金融市场的效率,近20年的金融战略一直在强调提高直接融资比重,提升资本市场的重要性。推进“债转股”有利于加快从债权融资向股权融资的转型,提高整个市场的效率。

3、适当降低商业银行的不良率。目前商业银行是国内最大的债权人,近两年来不良率已经迅速提升,截止2015年年末商业银行不良贷款率上升至1.67%,虽然处于较低水平,但是考虑银行拨备,真实坏账率可能已经升至3-5%的区间。要稳住不良率,商业银行需采取措施确保坏账不出现大规模集中爆发,而在当下的经济增长环境下,去产能、去库存、去杠杆必然会有信用违约的压力。通过将一些潜在的不良债务转换为权益,可以短期内降低不良率,确保企业在困难时期平稳过渡。

4、探索不良资产处置路径。2014-2015年各省逐步成立了不良资产的资产管理公司,同时积极推动不良资产证券化业务,2016年提出“债转股”政策也是消化不良政策的方式之一。